来源：雪球App，作者： 倉佑嘉錯，（https://xueqiu.com/1758244898/336493016）
一、核心财务指标与市场表现当前估值水平
股价：518.50港元，市值约4.76万亿港元（约合4.35万亿元人民币）
市盈率（TTM）：21.98倍，市净率4.24倍，股息率0.67%
动态市盈率（基于2025年预测净利润）：约14-19倍（若扣除投资资产后为13-14倍）
业务增长与盈利能力
2025年Q1营收1,800亿元，同比增长13%，净利润478亿元（非国际准则下同比增长22%）；
三大业务毛利率全面提升：增值服务60%（+3%）、广告56%（+1%）、金融科技及企业服务50%（+4%）；
AI投入已对广告和游戏业务产生实质性贡献，且资本开支中91%用于AI相关基础设施。
二、机构估值模型与目标价目标价与评级
花旗：上调目标价至695港元，维持“买入”，看好游戏和广告的稳健增长；
瑞银：目标价710港元，认为盈利可见度高但面临增长上限；
天风证券：基于AI应用潜力，维持“买入”，预计2025-2027年净利润复合增速12-19%。
分部估值法
核心业务：按2025年预测净利润2,280-2,500亿元，给予25-30倍PE，估值约5.7-7.5万亿元；
投资资产：上市企业权益公允价值约6,534亿元，非上市企业账面价值3,379亿元，合计近1万亿元；
综合估值：核心业务+投资资产合理估值区间6.5-7.8万亿港元（对应股价700-850港元）。
三、关键驱动因素与风险上行逻辑
AI商业化：混元大模型已提升广告点击率30%，视频号广告加载率仅3-4%（远低于抖音15%）；
游戏新周期：《无畏契约手游》预约超千万，《三角洲行动》日活破1,200万，海外收入占比提升至23%；
股东回报：2025年计划回购800亿港元+派息410亿港元，年化回报率约4.2%。
主要风险
游戏版号审批与内容创新压力，国内游戏收入增速可能放缓；
AI资本开支激增（2025年预计近千亿），短期或压缩利润率；
监管政策不确定性（如数据安全、反垄断）。
四、估值结论当前腾讯市值对应2025年动态PE约15-20倍（若剔除投资资产则更低），显著低于国际同行（如Meta 20倍、谷歌15倍），且低于历史中枢（近5年PE中位数约25倍）。综合AI潜力、股东回报和业务增长，中期合理目标价区间为700-850港元，较当前股价存在35%-65%上行空间。
注：短期估值修复需关注AI应用落地节奏及游戏新品表现，长期建议持有以分享生态壁垒与AI技术红利。
本人持有腾讯控股，跟风买入风险自负